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人民币贬值的威力：对各行业盈利能力影响全解读！时间：2015-08-17 中国央行罕见地连续两日大幅下调人民币中间价，此举造成人民币在岸和离岸市场大幅波动。鉴于汇率变动带来的影响最终会反映到企业的财务报表上，那么，货币贬值会对国内各行业的盈利能力产生怎样的影响呢？ 招商证券分析师谢亚轩、分析师张一平、分析师闫玲、研究助理刘亚欣分析了汇率变化对国内各行业盈利能力的影响，该研究团队撰写研究报告称，人民币贬值对国民经济各行业的整体盈利能力仍存在正面贡献： 若人民币贬值2%，各行业整体利润率提升0.05%；若贬值幅度达到5%，则利润率会提升0.12%。 不过，该研究团队同时强调，对比2007年的数据，我国出口和进口依存度分别下滑大约3个百分点和1个百分点，因此，人民币贬值对各行业盈利的刺激效应正在下滑。 具体到各行业，招商证券研究团队称， 在前五大受益于人民币贬值的行业中，中低端制造业占比最高，包括纺织服装制造业、纺织业以及文化办公用品制造业，家具制造业收益程度排名也较为靠前。 而交运设备制造业、通用和专用设备制造业等受益程度并不明显。通信设备制造业收益程度较高，但主要受益企业类型可能以产品组装为主，而非产品研发与此同时，人民币走弱削弱了社会保障、教育、居民服务、金融等服务行业的盈利能力，而且人民币贬值对交运仓储、邮政等物流相关行业的利润率贡献也偏低。换言之，人民币贬值对第三产业的负向冲击较为明显。 这种情况表明，人民币贬值的主要受益行业是以劳动密集型为主的中低端制造业。短期汇率走弱并不符合货币政策促改革和调结构的目标，但却满足基调稳增长目标的要求，因为改善劳动密集型行业的盈利状况有助于稳定就业市场。 如果测算到具体的定量影响，可以参考招商证券研究团队的研究结果： 石油加工、炼焦及核燃料加工业的进口依存度高达25.45%，是各行业中的最高水平，因此，人民币升值对其利润率的提升最为明显，人民币升值1%，其利润提升0.23%。相对应的，若人民币贬值2%，则该行业利润率将下降0.45%，若贬值幅度扩大至5%，则其利润率将下降1.14%。 招商证券研究团队的测算分析报告如下： 汇率变化影响各行业利润的渠道 学术界的研究表明，汇率变化通过直接兑换效应、相对价格效应、企业调整销售与生产的反馈效应等三种渠道对国民经济各行业造成影响。 所谓直接兑换效应是指，即使该企业外销产品的数量和价格，所投入进口品的数量与价格都不变，由于外币相对于本币的贬值，该企业产品外销所获得的外币收入兑换为本币后，总量也会减少。 所谓相对价格效应是指，国际商品市场能对汇率变动、产品销售与生产等实际情况的变化、预期因素等产生灵敏的反应。由出口价格和进口价格的相对变动所引发的盈利空间变化即为相对价格效应。汇率变动能在短期内引发进出口相对价格的变动，强度取决于出口价格的汇率弹性和进口价格的汇率弹性，在微观上表现为该企业在进口和出口中双方向的定价能力。 所谓企业调整销售与生产的反馈效应包含出口比例调整和投入结构调整效应，当该企业感受到了盈利压力，它也会在销售和生产中采取相应的应对措施，包括调整产品出口与内销的比例，调整投入品中进口与国产的比例。企业的应激反应是一种自我保护，能够部分抵消外部冲击的负面影响。 两种微观行为效应的强度分别由出口企业的销售渠道切换能力、生产技术调整能力来决定，分别表现为出口数量的汇率弹性、进口数量的汇率弹性。   汇率变动影响各行业盈利能力的测算 这篇报告主要测算了汇率变化的直接兑换效应对国民经济各行业产生的影响。 直接兑换效应的主要决定因素是国际贸易的参与度。由此可知，人民币贬值对于那些出口依赖度偏高的行业是利好，这会提升对应行业产品的价格竞争能力。而人民币贬值对于那些进口依赖度偏高的行业是利好，这会降低对应行业成本。 那么结果是否如此呢？我们利用2010年投入产出表数据测算了人民币汇率变动的直接兑换效应并与2007年投入产出表测算数据进行了比对。 一、人民币贬值历史回顾 自05年7月实行有管理的浮动汇率制度以来，人民币经历了三次贬值，分别是12年5月至8月，14年上半年，以及14年底至15年初。这三次贬值的背景均为经济基本面下行，工业增加值和PPI同比增速下行。 12年5月3日至7月25日，人民币贬值1.3%，美元兑人民币即期汇率从6.3050至6.3885。14年1月14日至4月30日，人民币贬值3.6%，美元兑人民币即期汇率从6.0412至6.2593。14年11月6日至15年3月3日，人民币贬值2.65%，美元兑人民币即期汇率从6.1123跌至6.2743。    二、人民币贬值时大类资产的表现 股市表现：第一次下跌，第二次震荡，第三次上涨。  债市表现：三次贬值，10年期国债收益率均下降，债市走强。  货币市场表现：前两次一年期银行理财收益率下行，第三次震荡。   大宗商品表现：第一次，CRB指数和金价震荡；第二次，CRB指数和金价上涨；第三次，CRB指数下跌，金价震荡。   |
